平凡之路

对于光模块头部双雄中际和新易胜我觉得依然维持震荡盘整的看法，时间上可能还需要一周左右。

大前天入了胜宏科技，但这几天虽然有一定涨幅，但远远落后于PCB板块的其他龙头股，所以今天在收盘时清了1/2，准备明天继续加沪电，感觉沪电要突破平台了。

天孚通信昨天收盘和今天开盘都是入场点，明天开盘勉强也能入场吧，至少看到350，超过350我会减至少1/3仓位。

目前仓位：

• 东山精密 1/20
• 炬光科技 1/20
• 中际 1/5
• 新易胜 1/10
• 沪电 1/5
• 胜宏科技 1/10
• 天孚通信 1/7

这三张截图本质上是在讨论同一个方向：AI数据中心交换网络从传统可插拔光模块，向NPO/CPO形态演进时，产业链价值量如何重新分配。核心变量不是单纯“谁做800G光模块”，而是：

光引擎、FAU、ELS激光源、硅光/CPO封装、交换机平台客户之间的分工关系。

截图里的信息有一定产业逻辑，但大部分属于渠道传闻或产业链推演，不能直接当成订单确认。

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一、第一张：Coherent的核心矛盾是“FAU价值量大，但也可能成为瓶颈”

截图内容大意是：

在NPO中，FAU在成本构成中占比明显。NPO放量过程中，如果FAU成为瓶颈，公司会寻找性价比更高的供应商。NPO的FAU不一定需要CPO FAU那样复杂，所以价值量可能比较可观。

这里的重点有三个。

1. NPO和CPO都需要光纤阵列/连接耦合能力，但技术难度不同

FAU可以理解为光纤阵列单元，是把多芯光纤精确排列并和光芯片、光引擎、硅光芯片进行耦合的关键组件。到了NPO/CPO阶段，光模块不再只是传统可插拔模块，光纤连接、光路耦合、热稳定性、装配精度的重要性显著上升。

但要区分：

NPO更接近“靠近芯片封装的光互联方案”，CPO则是把光引擎更深地集成进交换芯片封装附近。

所以截图说“NPO的FAU不需要CPO FAU那样复杂”，这个方向是合理的。CPO对耐温、空间、耦合精度、长期可靠性要求更高；NPO相对低一些，但依然高于传统可插拔光模块里的标准FAU。

2. Coherent强在激光源和光器件，但FAU未必是其最强利润点

Coherent在AI光通信链条里的核心标签更偏向：

激光器、光器件、硅光相关能力、外部激光源系统。

市场近期也在反复交易Coherent和Lumentum在NVIDIA光互联体系中的位置，尤其是CPO/NPO相关激光系统和光学技术。J.P. Morgan近期观点也提到，市场对CPO延迟和NPO替代的担忧可能被放大，因为NPO和CPO都仍然需要Coherent、Lumentum等公司的激光系统能力。

但FAU这类精密连接件，如果进入大规模量产阶段，客户通常会追求：

成本下降、良率提升、多供应商备份、交付稳定。

这就会给中国供应商带来切入机会，尤其是天孚通信这类在精密光器件、FAU、透镜、封装协同上有长期积累的公司。

3. 截图里的投资含义：NPO放量不只利好海外光器件龙头，也可能利好A股“光连接/光器件卖铲人”

这段话背后的判断是：

如果NPO出货量真正起来，FAU不是小配件，而是有机会从低价值耗材变成高价值、高壁垒组件。

对A股来说，直接对应的不是中际旭创、新易盛这类整机光模块公司，而是：

天孚通信、太辰光、光库科技、博创科技、腾景科技等偏光器件/连接/耦合环节公司。

其中天孚通信是市场最容易联想到的FAU、透镜、光引擎封装相关标的；光库科技则更多与特种光纤器件、铌酸锂调制器、光纤阵列/保偏器件等方向相关。

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二、第二张：光迅科技“争国内800G市场”，核心看点是国内CSP，而不是海外AI大客户

截图内容大意是：

国内800G市场，份额前三是光迅、新易盛、华工。头部三强占80%。国内出货上半年预计只占全年总出货约20%，下半年约80%。400G上下半年更平均。新易盛可能不上国内业务，主要看下半年货量分布。

这段要拆开看。

1. “国内800G前三：光迅、新易盛、华工”这个说法有逻辑，但不能机械理解

如果只看全球AI光模块，市场最强的公司通常会讨论中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、剑桥科技、源杰科技、天孚通信等不同环节。

但截图讨论的是国内800G市场，不是全球市场。国内CSP客户包括阿里、腾讯、字节、百度、华为云、运营商体系等，供应链选择和北美CSP不完全一样。

光迅科技的优势主要在：

央企背景、国内客户资源、光器件和模块一体化能力、国内云厂商和运营商体系供应链位置。

证券时报报道光迅科技2025年年报时提到，公司2025年收入119.29亿元，同比增长44.20%；归母净利润9.46亿元，同比增长43.10%，增长原因包括全球AI算力投资下数通光模块需求激增，以及国内云服务厂商加大数据中心建设投入。报道还引用Omdia数据称，光迅科技在2024Q4至2025Q3全球光器件行业市场份额为5.9%，位列全球第五。

所以光迅在国内AI数据中心光模块里的份额确实值得重视。

2. “上半年20%、下半年80%”反映的是国内AI资本开支节奏后移

截图说800G国内出货“上半年20%、下半年80%”，这个数字不能当成精确事实，但背后逻辑是合理的：

国内800G需求相比北美更晚启动，放量节奏容易集中在下半年。原因包括：

国产AI集群建设节奏、CSP资本开支确认、交换机与GPU/ASIC集群交付周期、国内800G供应链验证周期。

400G上下半年更平均，也符合逻辑。400G是更成熟的产品，需求来自传统数据中心扩容和部分AI网络；800G则更依赖新一代AI集群建设。

3. “新易盛不上国内业务”的说法要谨慎

截图里说“新易盛不上国内的业务”，更准确的理解应是：

新易盛的核心增量和估值锚点仍然主要来自海外大客户，国内800G不是其最核心变量。

这不等于新易盛完全不做国内业务。新易盛本身是全球高速光模块龙头之一，客户结构、产品结构和海外AI需求对其业绩弹性影响更大。对投资分析来说，不能因为国内CSP份额讨论，就简单把新易盛从国内市场完全排除。

4. 对A股的含义：光迅科技更像“国内AI算力建设弹性标的”

中际旭创、新易盛偏北美AI链条，光迅科技和华工科技更容易被市场放进：

国内算力、国产AI集群、运营商/央企云、华为生态、800G国产替代。

所以第二张截图的核心不是“谁全球最强”，而是：

如果国内800G从下半年开始集中放量，光迅科技可能比市场过去认知中更有弹性。

但需要盯住两个验证点：

一是光迅800G是否真正高比例进入国内头部CSP；
二是800G产品毛利率是否明显高于传统电信/接入业务。

如果只是收入放量但毛利率被国内价格战压住，估值弹性会打折。

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三、第三张：天孚通信的NPO逻辑，重点在“FAU + ELS + 光引擎配套”，不是传统光模块

截图内容大意是：

天孚在英伟达NPO业务上可能通过Mellanox，目前没有明确量产规划。如果做NPO，主要业务仍然以光引擎、FAU、ELS为主。预计2026年CPO总出货5000–6000套，少于上个月市场口径6000–10000套。

这张是三张里最关键的一张，因为它直接指向A股CPO/NPO链条的高弹性公司——天孚通信。

1. 天孚通信不是光模块整机公司，而是高价值光器件平台型供应商

天孚的投资逻辑不是“卖800G光模块”，而是给全球光模块厂商、光引擎厂商、CPO/NPO方案提供关键零部件和封装协同能力。

它的核心相关方向包括：

FAU、透镜、隔离器、陶瓷套管、光纤连接器件、精密结构件、光引擎封装配套。

到了CPO/NPO阶段，光模块公司和交换机平台的边界变得模糊，光器件厂商的价值量可能反而提升。原因是光引擎越来越靠近交换芯片，传统模块外壳、DSP、电接口形态变化后，真正不能省的环节是：

激光源、光耦合、光纤连接、热稳定、精密装配和测试。

方正证券观点也提到，CPO系统核心器件涵盖激光源、光纤连接与测试环节，核心组件包括外部激光源、FAU、MPO连接器等。

2. “通过Mellanox”这句话的含义

Mellanox现在是NVIDIA网络业务的重要组成部分。NVIDIA的AI集群网络不仅是GPU，还包括InfiniBand/Ethernet交换机、网卡、线缆、光模块和未来光互联方案。

所以截图说“天孚在英伟达NPO业务上可能通过Mellanox”，实际意思是：

天孚未必直接对NVIDIA供货，而可能通过NVIDIA网络设备/光引擎/模块供应链中的某个环节间接进入。

这类说法很常见，也最容易被市场放大。真正需要验证的是：

是否进入BOM，是否有量产订单，价值量按套怎么算，良率和产能是否匹配。

3. 2026年CPO总出货5000–6000套：如果属实，说明短期仍是小批量导入，不是全面爆发

截图把2026年CPO总出货从“6000–10000套”下修到“5000–6000套”。这个数字如果是指NVIDIA相关CPO交换机/系统套数，那含义是：

CPO仍处于导入和验证阶段，2026年不是彻底替代传统可插拔光模块的年份。

这对不同公司影响不同：

对中际旭创、新易盛：
短期不一定是坏事。因为传统800G/1.6T可插拔光模块仍会继续放量，CPO慢一点，反而延长传统光模块高景气周期。

对天孚通信：
短期CPO套数低于市场高预期，会压制纯CPO估值想象；但如果NPO先放量，天孚仍可能通过FAU、透镜、光引擎封装配套受益。

对光库科技、太辰光等：
要看各自能不能切入具体高价值组件，而不是简单贴CPO概念。

4. 天孚的真正弹性可能来自NPO，而不是纯CPO

CPO太理想化，导入周期长、验证门槛高、客户风险大。NPO更像是介于传统可插拔光模块和CPO之间的过渡方案，产业接受度可能更高。

因此，天孚更现实的逻辑是：

NPO先放量，带动FAU、透镜、ELS相关配套、光引擎封装组件价值量提升；CPO后续再提供第二阶段弹性。

这也是市场近期开始把NPO和CPO放在一起交易的原因。市场担忧NPO会延缓CPO，但对Coherent、Lumentum、天孚这类上游光器件/激光/连接厂商而言，NPO未必是坏事，因为NPO同样需要大量光学组件。

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四、三张截图合在一起，实际表达的是一条产业链迁移路径

可以把它们合并成一条逻辑链：

传统800G/1.6T可插拔光模块继续放量 → 国内CSP开始加速800G部署 → NPO作为过渡形态先导入 → CPO小批量验证 → FAU、ELS、光引擎、精密耦合组件价值量提升。

对应A股公司位置大致如下：

环节 受益逻辑 相关A股
海外AI光模块 北美CSP 800G/1.6T需求 中际旭创、新易盛
国内800G光模块 国内CSP、运营商、国产AI集群 光迅科技、华工科技
FAU/透镜/精密光器件 NPO/CPO单位价值量提升 天孚通信、腾景科技、太辰光、光库科技
光芯片/激光器 高速光模块和外部激光源需求 源杰科技、长光华芯、仕佳光子等
光引擎/硅光/封装 CPO/NPO架构变化 博创科技、光迅科技、部分硅光链条公司

这不是说这些公司都一定受益，而是它们分别对应不同环节。市场最容易犯的错误，是把所有CPO/NPO概念股混在一起看。

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五、对三家公司/方向的判断

Coherent：海外核心光源供应商，NPO不会削弱它，反而可能扩大需求

截图担心FAU瓶颈和替代供应商，这对Coherent来说不是核心风险。Coherent真正的壁垒在激光源、光器件、材料和系统级光学能力。NPO如果放量，它仍然有机会受益。

但如果讨论A股映射，Coherent的逻辑更适合用来验证：

NPO/CPO不是空概念，海外头部客户确实在推动光互联架构升级。

光迅科技：国内800G放量弹性被低估的可能性存在

光迅科技不是最纯的北美AI光模块弹性标的，但它在国内AI数据中心建设中的地位值得关注。它的优势是客户基础和综合光器件/模块能力，劣势是毛利率和海外高端AI客户弹性不如中际旭创、新易盛。

所以对光迅的关键问题不是“有没有800G”，而是：

国内800G订单能否集中释放，产品结构能否把毛利率拉上去。

天孚通信：NPO/CPO里的“卖铲人”，但短期估值要防订单节奏波动

天孚是三张截图里最直接受益NPO/CPO结构变化的A股公司之一。它的核心不是出货多少只光模块，而是每套NPO/CPO系统里关键光器件价值量能否显著提升。

但风险也很明确：

CPO出货如果只是5000–6000套，短期业绩贡献可能低于市场情绪；真正支撑业绩的仍然要看传统高速光模块零部件、NPO配套和1.6T链条。

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六、最重要的结论

这三张截图不是简单讲“CPO概念利好”，而是在提示一个更细的变化：

AI光互联的价值正在从传统可插拔光模块，逐步向光引擎、FAU、ELS、精密耦合、硅光封装这些高壁垒环节迁移。

短期看，800G/1.6T传统光模块仍是主线，中际旭创、新易盛仍然是全球AI光模块景气的核心标的；国内800G如果下半年集中放量，光迅科技和华工科技会更有弹性。

中期看，NPO可能比CPO更早形成可观增量，天孚通信这类光器件平台型公司会更受益。CPO短期出货套数如果下修，不代表方向错了，只说明全面爆发还没到。

最值得跟踪的不是概念，而是四个硬指标：

第一，NVIDIA/Mellanox相关NPO/CPO是否正式量产；
第二，天孚FAU/光引擎配套是否进入明确BOM；
第三，国内CSP 800G下半年招标和出货是否兑现；
第四，光迅科技800G业务是否带动毛利率改善。

如果这四点同时兑现，A股光通信行情会从“光模块整机主线”，扩散到“FAU、ELS、光引擎、精密光器件主线”。如果只兑现国内800G，而NPO/CPO延后，则主线仍然偏光模块整机和国内算力链。